为何引入资深专业机构投资者制度？业内：减少信息不对称，发挥机构定价锚定效应
周斌
科创板作为资本市场“硬科技”企业阵地，迎来了新一轮重要改革。
在2025年陆家嘴论坛期间，证监会推出了一系列提升资本市场制度包容性、适应性的举措。其中，科创板“1+6”政策成为市场关注的焦点，在六项改革措施中，第一项便是对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。
据了解，此项改革是借鉴了境外市场有关做法，希望借助机构投资者的专业判断、“真金白银”投入，帮助审核机构、中小投资者更好地判断企业的科创属性、商业前景。
“资深专业投资者具备对研发管线、技术壁垒的深度研判能力，可减少信息不对称。” 东吴证券首席经济学家芦哲对第一财经表示，一方面包括高端科技研发成功率、专利布局等关键指标的专业评估，可避免市场因短期盈利缺失导致的低估问题。
芦哲称，另一方面，专业投资者具有定价锚定效应，前期对于同类公司的入股价格和持股比例可作为IPO定价参考，降低发行估值泡沫或破发风险，此前第五套标准企业上市后投资回报率差异大，专业投资者的介入有望缩小非理性波动。
探索“硬科技”企业识别的解法
近年来，资本市场的改革始终围绕强化“含科量”在展开，但科技创新的发展日新月异，如何精准识别和判断科技型企业的科创属性和商业前景，一直是个难题。
从事前沿领域研发创新的未盈利企业，往往具有研发投入大、成果转化应用周期长、研发和商业化风险高的特征，可能在较长时间内处于亏损状态，持续经营和盈利能力具有不确定性，但一旦成功有可能爆发式甚至指数级增长，投资风险与投资价值较难判断。
在业内人士看来，市场化机制在优质科技型企业识别筛选方面有独特优势，特别是资深专业机构投资者对于企业的科创属性和未来发展潜力具有一定专业判断能力。
从境外市场实践经验来看，PE、VC等私募基金对 20世纪50年代的半导体硅材料、70年代的微型计算机、80年代的信息技术以及生物工程等尖端技术的商业化起到了关键作用，港交所在2018年便将资深投资者投资入股作为了特定行业的上市条件。港交所上市规则第18A和第18C章节分别就“生物科技公司”和“特专科技公司”上市提供了一系列规范，其中之一的特色安排就是“资深投资者”制度。
据市场数据统计，截至2024年底，适用18A规则上市的公司共67 家，上述公司平均每家拥有资深投资者3名，单个资深投资者平均持股约6.5%，资深投资者合计持股平均约21%，远高于规则要求。18A公司上市后近三年营业收入大幅增长，净利润显著减亏。
从国内目前的市场生态来看，据统计，我国私募股权投资基金规模达 10.96万亿，创业投资基金规模达 3.41万亿，为处于种子期、初创期、成长期等不同阶段的科技企业提供了资金支持，其中科创板已上市企业中约有九成在上市前获得了私募股权基金投资。
“在科创板试点资深专业机构投资者制度已经具备较好基础，同时将试点范围限于第五套上市标准企业，且仅作为审核参考，而非上市条件，也体现了稳起步实施、小切口探索的改革思路。”业内人士分析。
不构成新的上市“门槛”
根据证监会披露，对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。主要是将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量、比例等因素，作为适用科创板第五套上市标准企业审核注册时的参考，进一步健全市场化精准识别优质科技型企业的制度机制。
滦海资本董事长高凤勇对第一财经表示，部分领域“硬科技”企业的识别具有一定难度，资深专业机构入股多的企业意味着经过了市场专业投资人的认可，通过引入资深专业机构投资者制度，对于企业估值、发行审核以及未来活跃交易均能形成背书，有利于帮助审核机构和投资者加强对科创企业的识别和判断，带动市场形成“投早投小投新投硬科技”的氛围。
在芦哲看来，除了减少信息不对称和估值背书，引入资深专业机构投资者制度对稳定二级市场、提升审核效率等方面也有一定积极作用。
“政策明确引导保险资金、社保基金等“耐心资本”通过专业机构入场，为企业提供5-10年的研发周期支持，缓解企业初创期和成长期阶段的资金压力。企业上市后，专业投资者的长期持仓可稳定二级市场，减少投机资金跟风导致的股价异动。”芦哲说。
此外，芦哲认为，专业投资者的背书可作为审核参考，缩短问询周期。结合IPO预先审阅机制，优质企业上市时间或进一步压缩，审核效率进一步提升。同时，专业投资者通常要求董事会席位或决策参与权，推动企业完善内部控制，避免资源错配。另外，专业投资者前期的资源积累可以帮助IPO企业进行资源整合和行业拓展，提升企业成长速度。
据了解，在实施层面，目前该项制度仅针对第五套标准企业开展小范围试点，鼓励并非强制采用；同时有别于境外市场，资深专业机构投资者入股情况仅作为审核注册的参考因素，不构成新的上市“门槛”，不影响原有的审核标准。
从行业的角度来看，据行业内人士分析，这一制度安排可能会重塑VC/PE行业竞争格局，资本实力雄厚、投资技术及研判能力突出的头部机构将更具竞争优势。对于机构而言，需根据政策方向及时调整投资策略，提升研判能力等。
因此，资深专业机构投资者的认定标准和行为监管也是市场较为关注的重点。交易所将抓紧细化资深专业机构投资者的认定标准，明确作为审核参考的具体方式，加强资深专业机构投资者的行为监管，建立“黑名单”制度，严厉打击可能出现的利益输送、商业腐败等违法违规行为。
